不只是 FOMO：Solana 财库化背后的新趋势与新格局

发布时间：2025-06-11 00:02:07 来源：绝无仅有网 作者：宏观研究

整理：Scof，ChainCatcher

随着越来越多上市公司将 SOL 纳入资产负债表，这不再是个别现象，而可能标志着一种新型财库模式的出现。企业不再只是观望加密市场，而是开始尝试将 SOL 作为一种可持续的资产配置工具。

本期 Space，我们邀请了 Solayer 亚洲市场负责人 Margie、Huma Finance 联合创始人 Richard Liu、SonicSVM 投资者关系主管 Darcy、SOON CMO Ru7，聚焦这个可能正在成型的「SOL 版微策略」趋势：

在比特币之后，SOL 能否成为企业级财库的下一个支点？持续买入是否会改变 SOL 的价格逻辑？机构玩家的入场，会给 DeFi 与质押收益模型带来什么冲击？如果一家上市公司可以用质押 SOL 来生成现金流，未来会不会有更多公司效仿，把 SOL 当成「生产性资产」？

这是真趋势，还是又一轮 FOMO？

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问题一：越来越多上市公司将 SOL 纳入财库，是否会打破当前的市场结构？这种「财库化」趋势，可能如何改变行业对 SOL 的定位与预期？

Richard：我认为，这反映出大家对 Solana 的认可。几年前 FTX 出事时，Solana 曾面临巨大压力，但它挺了过来，并形成了极强的生态凝聚力。如今在多个赛道上，Solana 的发展都非常迅速，Ribbon 等项目的迁移也证明了这一点。

从本质上讲，这是市场对 Solana 生态恢复力与潜力的正面反馈。

相比之下，BTC 有 MicroStrategy 这样的公司长期持有，影响其价格走势。而我认为 Solana 不会复制这条路径，它更可能通过自身的应用扩展能力走出一条更宽的路。

特别是 Staking（质押）机制，它带来的收益和应用逻辑，使得企业将 SOL 纳入财库成为一种合理且有吸引力的趋势。这种趋势不会一蹴而就，而是像当年 Ethereum 一样，随着基础设施成熟逐步演进。BTC 是数字黄金，地位稳固无疑；但在智能合约平台方面，谁将胜出已经不再那么确定。三年前，大多数人认为 EVM 是唯一选择，而现在，很多人已经把 Solana 视为有力竞争者。

结合技术能力与质押收益，我相信将资金配置在 Solana 上，会成为越来越多企业的选择。

Darcy：财库化只是 Solana 的一个侧面，它不一定要走比特币那种「数字黄金」的道路。比特币更多被视为一种价值储藏工具，而 Solana 是一个拥有深度应用价值的公链网络。

目前市场上确实出现了一种新思潮：机构是否持仓，正在成为衡量一个公链是否成熟的标准。这就像我们过去用 ETF 资金流入来判断 BTC 或 ETH 的投资趋势和价格走势一样。未来，投资者可能也会将「是否有机构持仓 SOL」作为判断其发展前景的关键指标。从企业视角来看，Solana 的财库化趋势可能会逐步重塑现有的市场结构。

我能感受到 Solana 团队在这方面的努力非常主动和系统化。而且从链上数据也能看出，以往大约 80% 的链上活动来自零售用户或空投参与者，如今这个比例已经下降到了 50–60%。这说明越来越多的大型参与者正在进场。

我相信，这不仅是 Solana 的趋势，也是整个加密市场的趋势——加密世界将越来越多地成为「机构的游戏场」。

Margie：我补充一点从供需角度的观察。Solana 的总量是有限的，目前大约有 65% 的代币已经被质押，这意味着在市场上实际流通的数量是相对较低的。如果越来越多上市公司买入 Solana 并长期持有，相当于进一步减少了市场上的流通盘。在这种背景下，一旦市场需求上升，可能会短期内引发供需紧张，从而推动价格上涨。

不过我认为，市场真正关注的不仅仅是谁在买，更在于这些公司为什么买。如果他们是出于长期战略考虑，把 Solana 纳入财库，那就说明他们对 Solana 的未来抱有明确信心。

这点非常值得持续关注。我们不妨再多观察一段时间，看看这些操作是否具有可持续性，以及是否会形成一种结构性的趋势。

Ru7：我曾在传统金融行业工作，因此我特别关注财库化这个概念对于 Solana 的意义。

我认为，「财库化」本身就是对 Solana 的一种巨大加持。如果市场逐渐从散户主导转向机构长期持有，会使 Solana 变得更加稳定，波动性也会显著降低。因为企业作为投资者，其操作往往周期更长，不会像散户那样频繁交易，可能是按季度甚至更低频率进行调整。

此外，机构参与也会改善 Solana 的流动性。很多 Web2 用户会通过 Robinhood、财富管理机构，甚至是大型资管公司如惠灵顿、贝莱德等，间接参与 Solana 投资。这会让 Solana 在「另类资产」组合中的权重逐步提升，从而获得与 BTC 类似的地位。

随着 Solana 被纳入更多资产组合，它可能会逐步成长为一种 企业级战略资产。从长远看，它甚至有可能在某些职能上，与黄金和比特币相提并论。

机构持仓对 Solana 来说，不只是资金流入，更是一种生态背书。它能增强开发者与长期投资者的信心，也有望吸引更多传统金融资本进入 Solana 生态。

问题二：与比特币相比，Solana 作为企业财库资产有何独特优势与潜在风险？企业为何愿意选择它？

Richard：我抛一个可能稍显激进的观点：我从过去到现在，从未认为比特币会是加密领域最核心、最有生命力的资产。尽管比特币被称为「数字黄金」，但现实生活中，黄金的功能和影响力远远无法与互联网基础设施相比。

比特币作为一种资产，并不具备基础设施属性。而像 EVM 或 Solana 这样的公链平台，具备构建庞大生态系统的能力，它们能支持丰富的实际应用。我坚信，从长期来看，这类能承载和催生应用生态的链，其生命力远超过比特币。

这是 Solana 的第一个优势：它有巨大的长期市场空间，甚至可能远超比特币。

第二个优势在于：Solana 是能够产生收益的资产。比特币本身并不具备直接的收益能力，而 Solana 通过质押、DeFi、支付等应用，可以产生稳定的链上收益。

目前 Solana 的 DeFi 虽然还在发展阶段，但进展迅速。如果我们在构建某些功能时发现 Solana 比 EVM 更合适，那 Solana 的收益能力也会进一步增强。这让它与比特币之间产生了本质区别：比特币依赖于「信仰」，而 Solana 的可持续性可以基于生态内部的实际价值创造。

当然，Solana 也面临明显的风险：体量远小于比特币，生态成熟度也不够。因此，目前会选择将 Solana 纳入财库的企业，多半是愿意承担一定风险，并希望通过这一选择形成差异化战略的公司。

尤其在当前 SOL ETF 尚未通过的阶段，率先进入的企业能够借此打造自己的品牌差异化。这不仅对公司自身是种优势，也可能引导其他企业在后续跟进。

但若要形成规模化趋势，仍需要时间的演化，也需要 Solana 平台自身在品牌建设、主推项目等方面持续发力。

Ru7：我认为比特币更像黄金，作为价值储藏工具；而 Solana 则更接近特斯拉或英伟达，是具备强大技术和多元生态的成长型科技公司。Solana 不仅拥有 DeFi、NFT、Web3 等应用，形成了完整的商业闭环，更具备清晰的商业模式和增长潜力。

从传统投资视角来看，投资 Solana 就像早期投资特斯拉，看重其长期市场空间和战略价值。当然，它也存在高波动性风险，这对传统财库管理提出挑战。同时，Solana 高度依赖开发者生态，生态活跃度直接影响其价格表现。

尽管如此，我依然看好 Solana 的长期潜力，它具备成为加密市场重要资产的条件。

Darcy：Solana 和比特币的定位本质上不同。比特币更像是储值资产，而 Solana 则具备可质押、可收益的特性，目前年化收益在 6% 到 8% 之间，这使它比单纯依赖价格上涨的比特币多了一层持有价值。同时，Solana 更接近一家互联网公司，拥有多元的生态系统，比如 DeFi、NFT、Web3 应用等，具备平台级的商业属性。如果用传统类比，比特币像黄金，而 Solana 更像特斯拉或安卓操作系统。

随着越来越多企业甚至金融机构参与质押，Solana 的质押收益有可能演化为「链上基准利率」。这不仅能吸引机构持仓，还能为生态衍生出各种结构化产品，比如基于质押的杠杆组合、固定收益产品或链上的「可转债」。Solana 的资产逻辑因此变得更稳健，从投机资产转向基础金融工具。

此外，Solana 也承担着一种更务实的叙事：让每个人都能负担得起、用得起 Web3。这种目标比比特币的「去信任货币」更贴近开发者和创业者的实际需求，也更容易推动大规模 adoption。我认为，正是这种技术可用性与收益结构的结合，让 Solana 在企业财库场景中拥有独特优势。

问题三：Upexi 上月宣布将 95% 的融资投入 Solana 财库建设，Upexi 是个例还是开端？未来是否会有更多企业效仿其策略，将 SOL 纳入财务体系，并形成持续的机构入场潮？你是否认为未来会有像 MicroStrategy 那样的「SOL 教父」型上市公司长期扮演定价中枢？这种角色在 SOL 市场是否可能成立？

Darcy：我们更关注 Solana 的中长期趋势，虽然路径未必完全清晰，但方向明确。短期的投机行为虽然存在，我并不认为是坏事。相反，它能积累注意力和信任资本，推动 Solana 向机构化发展，吸引更多应用和金融机构入场。

像 Upexi 将融资投入 Solana，引发市场关注，甚至带动其他公司效仿，这与当年 MicroStrategy 购入比特币的路径类似。虽然这种现象伴随投机风险，但释放出的「机构入场」信号依然重要。它代表着短期行为与长期目标的对齐，最终有望汇聚成系统性的机构趋势。

Ru7：我认为未来出现「Solana 教父型」公司或代表人物是非常可能的，就像 MicroStrategy 之于比特币。它们的买入行为会成为市场信心的锚点，强化 Solana 的长期价值认知。

在当前宏观不确定背景下，市场更需要这样的具象化信号。这个角色可能不只是一个人或公司，而是由资产管理公司、对冲基金等共同形成的机构群体。一旦这些机构开始持续买入 Solana，它们将承担「定价中枢」的角色，影响市场情绪和策略，就像比特币市场的发展路径一样。

随着主流资金接受度提升，Solana 有望成为继 BTC、ETH 之后的第三个被广泛认可的资产。只要有一家机构或投资人率先站出来，这个进程可能在本周期内实现，并推动加密行业进入更高层次的机构化阶段。

Margie：在 Upexi 之前，像 SolStrategy 等这些项目其实已经在 Solana 有了比较深的布局。但和它们相比，我觉得 Upexi 的不同之处在于，它的做法几乎可以说是「All in Solana」，这一点非常激进，也算是目前较为先锋的案例。Upexi 宣布购入 Solana 当天，股价从 2 美元暴涨到 22 美元，虽然后来有所回调，但市场对这个举动的关注度非常高。

至于 Upexi 是否会带动更多企业效仿，我觉得关键在于它是否能够持续深入地投入 Solana 生态。如果 Upexi 不仅仅停留在财务报表上的数字，而是真正深入参与生态建设，实现实际应用落地和转化，那么它的行为就不仅是一次性的投资，而有可能成为一个企业财库战略的模板。

关于是否会出现像 MicroStrategy 那样的「Solana 教父型」上市公司，我觉得这个话题特别有趣。我们可以回顾一下 MicroStrategy 的路径。从 2020 年开始，它们把大部分现金储备换成比特币，在三年时间里累计进行了超过 25 次比特币投资。这显示出它们并非一次性行为，而是有明确的长期资产配置逻辑。同时，它们还围绕比特币开发了金融衍生品和技术布局，已经成为比特币叙事的一部分。

而在 Solana 市场上，目前还没有看到任何一家企业能够像 MicroStrategy 那样，在资本和叙事上形成如此强的持续影响力。尽管 Upexi 的动作很激进，但我认为它仍处于一个比较早期的阶段，还不能承担「定价中枢」的角色。

不过，我认为这种角色在 Solana 市场是有可能出现的。关键在于，这样的公司或个人是否能够确立明确的长期战略，而不仅仅是一次性的财库配置。如果未来真的出现这样一家公司，它对 Solana 的定价逻辑、市场情绪、甚至主流媒体的叙事都可能产生深远影响。

Richard：我个人认为，从长远来看，比特币确实需要那种类似「教父级」人物的存在，因为比特币本身的叙事就是建立在信仰之上的。而如果 Solana 也需要靠这种「教父型」人物去支撑，我反而会觉得这是一种失败。

为什么这么说？因为 Solana 本身是一个有实用性的基础设施，它的价值应该来自它的生态系统。如果它需要某个「教父」来背书，那说明 Solana 自身的生态和价值创造能力是不足的。对我来说，Solana 的教会应该是它的生态本身，包括 Solana Foundation 和开发者社区。

就像在 Web2 时代，科技公司自身构建了强大的平台和应用生态，不依赖于金融资本的单一支持。金融资本可以参与、可以支持，但创新和主导一定来自平台自身。无论是安卓，还是 Tesla，都是这样。Solana 也应如此。它的「教会」应该来自生态内部，而不是靠某个外部企业或者投资人来定义和支撑。

问题四：如果越来越多机构将 SOL 纳入财库并参与质押，DeFi 的收益模型是否会被重塑？机构的加入，会带来稳定性，还是稀释原有用户的收益空间？

Richard：我个人感受非常深。我们的项目在引入机构投资人之前，资产管理流程相对简单，但当把资产放入 SPV 之后，面对华尔街背景的投资人，所有流程必须极度规范，财务结构、资金分配、风险指标都要明确设定。这种高强度审查虽然带来短期阵痛，但让我们的运营标准和透明度大幅提升。

我相信 Solana 生态也会经历类似过程。机构入场会显著提高整个生态的门槛，那些没有真实收益、缺乏支撑的项目会被边缘化，而高质量、具备真实商业模式的项目会获得更多关注。这种筛选过程是良性的，虽然会带来一段调整期，但对生态是长远利好。

我并不认为机构会立刻改变 Solana 市场格局，但它们会逐步推动 Solana 从 Meme coin 叙事转向更偏向支付、金融基础设施的角色。这是一个不可逆的趋势，只是需要时间去沉淀和实现。

Darcy：我也认为这是一个可以预见的趋势。Solana 未来肯定希望呈现出更机构化、更高端的形象，而站在 DeFi 参与者的角度，机构加入会带来收益模型的变化。

首先，随着机构将资金纳入财库，整个生态的安全性和稳定性会提升，但 APY 也会相应降低，收益波动性减少。与此同时，为了寻找更高收益和流动性，机构和用户可能会更多参与 LST（流动性质押）协议，比如 JitoSOL、mSOL、bSOL 等，推动 DeFi 和质押系统进一步融合。

另一方面，机构的加入确实会稀释部分原有用户的收益。机构资金周期较长、交易频率低，网络的健全性提升，散户的短期收益空间会被压缩。但未来生态也会逐步分化，散户可以选择高风险高收益的 Meme Coin 或复杂产品，而偏好稳健收益的用户可以参与 Staking。

随着生态稳定性提升，Solana 和整个加密市场也会被更多人视为一种可靠的资产配置，而不只是投机工具。我认为这是一个必然的演进方向。

Ru7：其实，Solana 本身的生态就具备强大的「造血能力」。即便未来有越来越多机构将 SOL 纳入财库，质押率上升导致单个收益率下降，但 Solana 生态的多元化和产品创新能力会带来更多结构化收益产品，让整个收益模型不断革新，而不会简单稀释原有用户的收益空间。

Solana 是一个开发者驱动的生态，新的协议、新的金融产品层出不穷，这会让收益模型变得更加丰富，用户的选择也会更多。机构的长期资金进入，不仅能提升资金池的稳定性，也能带来规模效应，吸引更多用户参与，从而形成正向循环。

我觉得这种变化就像传统金融中的信用债、ETF 等金融产品一样，未来 Solana 生态里会出现更多层次的收益产品。用户可以根据自己的风险偏好自由选择，比如选择类似信用债的高收益产品，或者像美债一样稳健的低风险产品。随着生态的丰富，用户不会被稀释，反而能获得更多选择和更好的资产配置体验。

Solana 不需要依靠某个「教父」式的人物去支撑，它本身的生态和技术创新就是最大的价值所在。就像特斯拉，大家不是单纯看马斯克，而是看这个公司要把人送上火星的决心。Solana 的未来，同样在于它自身生态的发展潜力和预期，而不是依赖某个企业或机构来背书。

问题五：目前 SOL 缺乏比特币式的稀缺性与「信仰层」用户结构，这对企业推动长期财库策略是个挑战。你认为，应该如何激发持仓者长期持有甚至持续加仓 SOL 的意愿？靠什么建立足够的信心与共识？

Richard：我的立场是，Solana 生态自身就是最大的支撑。长期持有者很可能就来自于 Solana 生态内部，尤其是那些头部项目，比如 Jupiter、Helios，未来像 Huma 这样的平台如果成长到类似级别，也会成为 Solana 最坚定的支持者。这些项目不仅具备强大的生命力和资源，也会因对 Solana 生态的依赖而持续加持 SOL。

我认为，未来真正推动 Solana 长期发展的，不会是外部金融集团，而是生态内部的项目。它们带来的不仅仅是资金，而是全方位的生态互动和建设，对 Solana 的加持和价值释放会远超单纯的金融投资。

回到最根本的区别，比特币主要依靠信仰，因为它是数字黄金，而 Solana 是一个网络，是基础设施。它的核心价值在于生态内部的建设者和开发者。未来当我们看到 Jupiter 这类项目不断加持 Solana，生态的实力自然会越来越强。

Darcy：我非常认同 Richard 的观点。Solana 并不需要一个宗教领袖式的人物。当一个项目缺乏实际应用时，才需要用信仰去维系价值；而一旦它具备实际应用，进入到千家万户的生活当中，就不需要刻意制造信仰。实际的使用场景和应用逻辑就是最好的价值支撑。

我之前也提到过，Solana 更像是 Web3 的安卓，它代表的是一种务实、包容、可落地的愿景。通过代码，让更多人能够负担得起、用得起 Web3，无论是游戏、支付、DePIN，还是像 Visa 那样的支付体验，都是真实的、可以让用户直接感受到的应用。

所以，我认为 Solana 的路径应该是推动 Web3 的普及，而不是去讲求 Web3 的宗教叙事或者精英主义。它的发展动力来自于应用，而非信仰。

Ru7：我理解传统金融与币圈投资的出发点本就不同。在币圈，很多投资还是源自于文化属性和信仰，而 Solana 更像一家具有实际应用场景和盈利能力的科技公司，甚至更像苹果，而不仅仅是特斯拉。因为 Solana 拥有丰富的应用生态，不止于单一产品，而是包括 DeFi、支付、NFT、DApp 等多元场景，就像苹果拥有手机、电脑、手表、App Store 一样。

从投资角度看，Solana 具备强大的开发者生态和持续的创新能力，基本面优良。对于传统金融机构而言，这正是他们愿意配置的资产类型，他们关注的是五到十年的收益周期，而 Solana 的未来增长潜力显然符合这一逻辑。

我也期待未来能看到更多如摩根士丹利、高盛、贝莱德这样的机构将 Solana 纳入核心配置，甚至成为 ETF 主要成分，推动更多用户和资本关注 Solana。当这种现象发生，Solana 会像苹果一样成为日常生活中频繁被提及和使用的品牌，从而形成真正的信仰层。这种信仰不再是空洞的文化叙事，而是基于应用普及和使用频率而形成的共识。

特别是在支付领域，Solana 网络已经能够支持用户用加密货币购买现实商品，未来也能帮助更多基础设施落后的国家提升支付效率。我相信这种实实在在的应用，会不断增强市场对 Solana 的信心和长期持有意愿。

Margie：从市场角度看，想要激发更多人长期持有或持续加仓 Solana，我认为首先需要建立一个清晰且长期的叙事，比如强调 Solana 是全球最快的区块链，具备超低延迟等技术优势。这样的叙事需要反复强化，形成市场记忆，就像我们在宣传 Infinite SVM 时，会不断强调其百万级 TPS 能力。

其次，Solana 生态本身已经非常强大，我们需要生态内的头部项目和创始人持续发声，亲自下场，主动建立信心。如果市场能够将这些头部项目与 Solana 的长期价值绑定在一起，那么这种信任感会更容易形成，用户也会更愿意长期持有 Solana。

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